营收暴涨 94%，核心利润却在失血：Coursera 的合并「阵痛期」

合并Udemy之后，全球在线教育巨头Coursera经历了一个营收近乎翻倍的季度。

大型企业普遍缩减预算，在线教育如何实现盈利？ 10月29日，Coursera公布了一份充满矛盾的报告：凭借对Udemy的收购，表面营收激增94%；然而，若剥离数据表象，其核心订阅收入实际在缩减。这家巨头正以“虚胖”掩盖“虚脱”。

从数据上看，营收达到3.77亿美元，同比增长94%，成绩颇为亮眼。但深入剖析财报结构会发现，这种增长主要归因于合并报表效应。若按可比口径计算，实际营收同比下滑约3%。

一方面是账面营收大幅攀升，另一方面是核心基本盘承受压力。 在完成两大平台的初步整合后，Coursera急需向资本市场证明其持续盈利与增长的能力。

数据的“两面性”：营收翻倍，基本盘为何仍承压？

Coursera此次营收大幅增长，主要得益于Udemy的并表贡献。

第三季度，公司营收达到3.77亿美元，同比增长94%。然而，若按包含两家公司同期业绩的可比口径计算，营收实际上同比下降约3%，降幅较上一季度进一步扩大。这表明，合并虽扩大了Coursera的收入规模，却未能扭转原有业务的下滑趋势。

事实上，Coursera交出的这份成绩单，折射出全球在线教育行业在深水区的博弈。 在“烧钱换增长”的流量时代结束后，连教育巨头也必须通过“抱团取暖”来应对B端预算缩减和获客成本上升。合并Udemy，正是Coursera为构建护城河而打出的底牌。

从具体业务看，企业培训已成为Coursera最大的收入来源。 第三季度，该业务营收2.01亿美元，占总收入的53%，但可比收入仅增长2%。与此同时，企业客户数量同比减少4%，降至11897家，净收入留存率为93%。11,897家企业客户，这个流失数字比表面看起来更危险。流失的重灾区在中小企业。这暴露了合并后的一个致命软肋：Coursera主打系统化、高客单价，而原本习惯使用Udemy廉价、碎片化课程的中小企业，一旦面临经济周期波动，最先砍掉的就是Coursera这种“重投入”的培训。盲目合并，并未带来1+1>2的客户留存。B端基本盘在流失，C端的日子同样不好过。

消费者业务的压力更为明显。 第三季度，该业务可比收入同比下降9%。尽管合并后的付费订阅用户达到168.7万人，同比增长30%，但个人证书订阅及一次性课程购买业务持续承压，抵消了部分订阅增长。目前，企业和消费者订阅收入合计已接近Coursera总收入的90%。随着收入结构向订阅模式集中，客户续约、用户留存和持续付费能力也成为影响公司增长的重要因素。除了B端和C端的营收压力，合并带来的成本改善已经显现。

第三季度，Coursera调整后EBITDA达到6150万美元，利润率升至16.3%，较去年同期提高8.3个百分点。自5月完成合并以来，公司陆续精简组织架构、整合销售团队并削减重复职能，预计到年底实现超过1.5亿美元的年化总成本节约，原计划24个月实现的1.15亿美元年化净协同目标，有望在交割后约八个月达成。不过，受合并及重组相关费用等因素影响，公司当季仍录得2560万美元的GAAP净亏损。

成本整合的进展并未改变管理层对短期收入的谨慎预期。 Coursera预计第四季度营收为3.58亿至3.66亿美元，低于第三季度水平。其中，企业业务的可比收入预计大致持平，消费者业务则可能进一步放缓。

对于合并后的Coursera而言，降低成本已取得阶段性成效，但收入增长仍面临企业客户流失、消费者付费需求疲软等压力。如何利用两家平台积累的课程、讲师和客户资源，开发更具竞争力的产品，成为公司接下来需要解决的问题。

整合阵痛：两大平台“基因重组”，1+1能否大于2？

成本整合进展迅速，但Coursera与Udemy在产品层面的融合仍处于早期阶段。这种“降本增效”的本质，是通过缩减人力成本来粉饰利润表。但节流无法掩盖开源的无能，单靠省钱，撑不起科技巨头的增长野心。

Coursera真正的麻烦在于，它和Udemy的底层商业逻辑截然不同。 前者更像“学历认证体系”，讲究严谨、周期长；后者更像“快餐式技能超市”，上新快、但缺乏深度。如何将这两种师资和两套系统装进一个筐里，产生真正的协同效应，才是合并后最难啃的骨头。

这一选择与两家公司的内容供给模式有关。Coursera长期依靠高校、科技企业和专业机构开发课程，目前拥有超过425家合作伙伴，优势集中在系统化教学、专业认证和学历教育等领域。Udemy则拥有近10万名讲师，主要由行业从业者及专业人士提供课程，能够更快响应技术更新和岗位技能变化。过去一年，Udemy新增讲师超过5000名，进一步扩大了职业技能课程的供给。

两种模式各有优势，也存在不同的局限。 高校和专业机构能够提供较为系统的知识体系与资质认证，但课程开发通常需要一定周期；个人讲师可以快速推出新内容，却难以独立覆盖完整的职业能力培养需求。合并之后，Coursera希望将两类内容结合起来，既提高课程更新速度，也保留专业教学和认证的优势。

今年第三季度，Coursera已经展开了两项跨平台实验。

其中一项来自Udemy讲师Ryan Ahmed。他此前在Udemy教授面向开发者的技术课程，累计服务数十万名学习者。合并后，他将一系列Claude相关课程改编为Coursera上的专项课程，成为该平台2026年表现最突出的新课程之一。这也是Udemy讲师内容进入Coursera课程体系的早期尝试，表明两家平台开始探索共享讲师资源与内容分发渠道。

另一项实验则直接改变了课程的组织方式。 Coursera推出AI Series学习路径，将不同合作伙伴的课程组合起来，并由相关领域的从业者审核内容与学习顺序。目前，该产品已覆盖数据分析、商业领导力、软件开发和网络安全等方向，并计划在第四季度扩展至更多领域。

与按照课程主题分别检索、购买和学习不同，AI Series围绕具体职业方向组织内容。例如，软件开发人员可以按照岗位所需技能，依次学习来自不同机构的课程，而不必自行判断课程之间的关联与学习顺序。目前，这些路径主要依靠专业人员筛选和编排，尚未实现针对不同学习者的自动化组合。

与此同时，Coursera也在扩大内容合作范围。 今年9月的FWD大会上，公司宣布新增16家大学及行业合作伙伴，并推出25项专业证书。新合作伙伴包括提供领导力与商业战略课程的哈佛商学院在线，以及开发智能体AI和现代软件开发课程的GitHub。10月，Anthropic又新增10门Claude相关课程，并计划按月更新，以跟进AI技术和工具的变化。

这些新增课程扩大了平台的内容覆盖范围，而跨平台实验则进一步探索如何利用已有资源。对于合并后的Coursera而言，课程和讲师数量已经形成规模，如何根据不同岗位的技能要求，将分散的内容组织成完整的学习路径，成为产品整合的重点。

目前，Coursera仍主要依靠人工完成课程筛选、改编和组合。 透过这些眼花缭乱的合作，不难看出Coursera的焦虑：试图用极高的人力成本，手工缝合两套体系的差异。而在AI时代，这种“人海战术”根本无法长久支撑庞大的营收目标。真正的解药，或许正是他们计划在2027年应用的AI原生平台Project Helix——让系统能够根据企业需求，自动安排学习与评估。

押注未来：从“卖课”到“验技能”，AI新故事好讲吗？

课程资源加速整合的同时，Coursera也在重新调整产品方向。

今年9月，公司首次展示AI原生技能平台Project Helix，计划于2027年上半年向企业客户广泛开放。与现有在线课程平台相比，Project Helix将更加关注企业的实际用人需求，把技能识别、个性化学习、实践训练和能力评估整合到同一平台。

这一调整与AI时代的技能需求变化密切相关。 Coursera发布的2026年《全球技能报告》显示，生成式AI课程注册速率已从2025年的每分钟25次增长至2026年的40次以上，批判性思维课程注册量同比增长超过100%。与此同时，Coursera援引的德勤调查显示，43%的企业管理者认为所在组织已为AI技术基础设施做好充分准备，但认为人才准备充分的比例仅为20%。企业增加AI投入的同时，也需要员工掌握将技术应用于实际业务的能力。

针对这一需求，Project Helix将企业的业务目标转化为具体技能要求，再结合员工岗位、能力水平和学习进度，生成相应的学习路径。与传统课程平台主要记录学习时长、课程完成情况不同，新平台还将通过实践任务、技能评估和专业认证，帮助企业判断员工能否胜任相关工作。

与传统课程平台只记录“学习时长”不同，Coursera把宝押在了要到2027年才落地的Project Helix上，试图做“人才评估”。但这无异于虎口夺食。评估员工技能这种事，企业自己的HR和业务主管是最有发言权的。Coursera想作为一个第三方平台来定标准，企业凭什么买单？更何况，现在市面上免费的AI工具和考核系统多如牛毛，靠一个三年后才成型的愿景来撑估值，资本市场的耐心还够用吗？

部分相关功能已经展开应用。 例如，Graded Role Play利用AI模拟商务谈判等工作场景，评估学习者的沟通与决策表现；Graded Labs则通过真实操作任务检验技术能力，包括部署Web应用等。此外，公司正在推动学习产品与ChatGPT、Claude、Copilot等工具连接，让员工能够根据工作中的实际问题获取课程和训练内容，将学习进一步融入日常工作。

不过，Project Helix仍处于分阶段开发阶段，目前正与部分企业客户共同完善产品，消费者端将在企业版之后推出。管理层在财报电话会上明确表示，尚未将新平台带来的重大收入贡献纳入2027年初步业绩假设。

Coursera的调整，也为国内职业教育和企业培训机构提供了参考。

随着AI工具普及，课程开发和内容更新的成本持续降低，单纯依靠课程数量和价格吸引客户将更加困难。相比增加课程供给，围绕具体岗位开发实训项目、建立技能评估标准，并帮助企业衡量员工培训后的实际表现，将成为职业培训机构拓展企业客户、提高续约率的重要方向。

Coursera的这份财报，其实是整个在线教育行业进入深水区的缩影。当“卖课”遇到增长天花板，如何把教育和真实的产业需求（比如AI技能）深度绑定，是它必须跨过的一道坎。 合并只是一个开始，但留给它试错的时间，其实已经不多了。

本文来自微信公众号 “多鲸”（ID：DJEDUINNO），作者：思珞，36氪经授权发布。